Delphi：万字符详细说明L1公链估价科学方法论

关键见解

传统式财产一般可分为三类 -- 资产财产、低值易耗/可变换性财产、使用价值存储财产。数据加密贷币给予了与众不同的作用，可以将三者结合在一起。从互联网花费和 MEV 中捕获使用价值造成强劲了的货币经济发展，这立即为原生态财产提供了十分丰厚的具体盈利。在得到长期性盈利的与此同时，务必确保不提升客户交易费用（互联网拓展是一定的）。片式式区块链技术很有可能难以做到捕获绝大多数收益需要的经营规模。例如 Avalanche 和 Cosmos 那样的多链生态体系可以做到非常大的经营规模。殊不知，这类零散的安全性方式实质上无法回报基本层财产。大家坚信，根据 Rollup 付款房租给 L1，可能是使 L1 原生态财产盈利放大的方式。

合拼后的以太币与 Luna 为名回报率和具体回报率前后对比

L1 近六个月价钱主要表现

假如问金融家，美国苹果公司是如何估值的？你获得的回答多多少少都和现金流量折现、市净率等相关。但假如要问数字货币专业人员，她们如何估值 ETH？实际上，问她们为什么代币总有使用价值？数字货币是确实贷币吗？或是产品、个股或是债卷？你能获得不一样的回答。

那麼，究竟怎样对代币总开展估价？一些公司估值专用工具很有可能对你最青睐的 DEX 非常合理。可是假如代币总包含整治和会计操纵的利益，估价便会变得越来越艰难。看一下 「Curve Wars」，就了解整治的意义很有可能有多大。优先选择考虑到初期创业公司的提高指标值，将 DCF（现金流量汇兑） 运用于更完善的现金流量协议书，这听起来更为有效。

在我们引进原生态 L1 代币总时，状况会越来越错综复杂。整治权？不大可能。为持有人产生收益？ 不一定。具体来说，PoW 互联网中挖矿取走了区块链奖赏、买卖费和 MEV 的盈利；BTC和以太币都彻底选用链下整治。BTC 和 ETH 一直以来一直核心数据加密销售市场，这种事儿很重要，但它表明了一个更高的景象。

以 Solana 为例子，代币总持有人根据质押贷款立即获得互联网使用价值。用 Anatoly 得话说，Solana 是一个信息内容系统总线。除了的质押贷款让有支配权得到 MEV 以外，SOL 仅仅 「避免信息内容系统总线中的垃圾短信的物品，我不相信爱情」，在这里以外的一切使用价值都不为人知。那麼，SOL 的实际价值是不是应当等同于其将来预估 MEV 的irr？即使在最主动的预测分析中，SOL 的总市值也会被减少。

为了更好地简便考虑，本汇报在阐述时关键选用 ETH 和 SOL，他们各自意味着：

ETH - 尝试获得可持续性使用价值的公链，即不断推高代币总使用价值对互联网发展尤为重要的一类公链； 

SOL - 尝试降到最低从客户那边获取花费和市场价值的公链，这类公链的发展状况与代币总价钱的相关度较低。

往往以 SOL 为例子，是由于 Anatoly 已经对其作出了详细且明确的论述，这也是进行一场身心健康的争辩的前提。虽然我反对他的很多论点论据，但我能重视论述这个问题的全过程。

为什么代币总会出现使用价值？

有关投资性房地产，Robert Greer 在其 1997 年的毕业论文 「究竟什么是资产类型？」中给予了一个有价值的架构。

资产类别

L1 数字货币是第一个表明出全部三者特点的财产。

资产财产：为质押贷款者和持有人不断产生具体盈利

有些人称它为无期限债卷，也有的人称它为股利分配个股，无论你怎么称呼它，关键便是盈利。 在法定货币负具体（通货膨胀调节后）回报率的情况下，资产财产备受青睐。 当别的情况一致时，项目投资者期待得到正的具体回报率（例如质押贷款ETH）而不是比较严重的负回报率（例如美国国债）。

ETH 质押贷款 -- 将来的资金链是以通货紧缩贷币 ETH 的方式派发（这使具体回报率更有诱惑力） 美国国债 -- 将来的现金流量在你接到它那一刻便会由于通货膨胀而掉价

殊不知对 ETH 来讲，假如你以美金计费你的收益，那麼你的回报率便会遭受 ETH/USD 起伏的危害；假如你以 ETH 计费，你能很高兴地累积起通货紧缩财产。这是一个意识问题，也是极为重要的：以太币需说动持有人以 ETH 计费的她们项目投资（如同大家今日以美金计费一样）。

这儿注重的是具体回报率（相对性于为名回报率来讲）。那麼，大家怎么让盈利越来越可持续性？质押贷款奖赏由三部份构成。

通货膨胀区块链奖赏

区块链奖赏会提升为名回报率，但它并没有提升股权证明的使用价值。质押贷款者就是从持有人手上得到奖赏。有关以太币合拼的蹭热点，关键紧紧围绕区块链奖赏的很多降低 -- 对工人的津贴是高昂的，并且会致使全部代币总生态体系的使用价值外流。

MEV 

MEV 加强了安全性费用预算并增强了具体回报率。在一个有效市场假说中（在 Flashbots 等工程的幫助下），搜索者最后应当将 MEV 的整个使用价值做为付款给认证者的花费。

但是，客户不可能为了更好地三明治进攻而上下排长队。实证主义规定尽量减少盘剥性 MEV，随后将剩下一部分社会性（例如，给质押贷款者或公共品资产）。 Avalanche 的 Snowman 是近期的一个致力于降低 MEV 的协议书等级升级的实例。

在某种情形下，Flashbots 在 2021 年将以太币 MEV 限定在 5亿美金的上下范畴。从 8 月 1 日到 12 月 31 日，以太币、BSC、Avalanche 和 Polygon 的 MEV 各自最少为 1.795 亿美金、3479 万美金、1884 万美元和 1100 万美金。要了解，这种全是极其的最低值可能，乃至沒有追踪 MEV 的具体类型，如三明治进攻，闪存芯片借款和结算，真真正正的标准依然是个谜。

合拼后，MEV 将累积 ETH 质押贷款者而不是挖矿。根据 Flashbots（它使 MEV 在认证者中间社会性），搜索者现在可以根据巨额的 Gas 花费间接性付款纳入买卖的花费，或是她们可以将花费设定为零，立即向挖矿 / 认证者给予收益。

合拼后，MEV 将在以太币中饰演比之前什么时候都更主要的人物角色，因为它在认证者奖赏中的市场份额越来越大。下边的预测分析来自于 Justin Drake：

预测以太币认证者奖赏组成

交易费用

交易费用应归入质押贷款者或消毁（使全部持有者获益）。 在一切一种状况下，他们都立即改进了总体代币总经济发展。

公链为名回报率和具体回报率前后对比，合拼后的以太币合及 Luna 独树一帜

净代币总使用价值捕获 = (已质押比例 x 具体质押贷款回报率) - (未质押比例 x 通货膨胀率)

为名回报率是文章标题年利率，具体回报率是扣减代币总点燃后的通胀。

随后，该公式计算捕获全部代币总拥有者的加权平均值具体回报率，主要包括质押贷款者和非质押者。 上半部分考量了质押贷款者的具体盈利，后半一部分考量未质押贷款持有者的真实回报率。

具体质押贷款盈利来自于交易费用、认证者获得的 MEV，及其代币总点燃（这也有益于全部持有人）。

小心，这不容易像应用简易的使用价值捕获实体模型（例如花费减掉发售）那般处罚高 PoS 通货膨胀。 留到协议书中的通货膨胀区块链奖赏仅仅将意义从持有人迁移到质押贷款者。 更高一些的通胀率会更改我自己的经济成本和是不是押注的决策。 可是，它事实上并没表明全部代币总自身的使用价值捕获。 你仅仅在分辨是不是有益于质押贷款者或别的持有人。 无论哪一种方法，使用价值捕获全是中性化的，差别就在于对哪一方参加者有益。

这类似决策是烧毁花费或是将其交到认证者。 在这样的情况下，使用价值都是会被捕获，你仅仅决策它对谁更有益。

假如你准备选购代币总开展长线投资，那麼你在逻辑性上面想要将代币总质押贷款。 因而，更高一些的区域奖赏不可立即危害一切估值模型。 流通性质押贷款衍生产品的完善也将使质押贷款更为无所不在。 大部分 L1 已经将绝大多数供货代币总质押贷款（因为不言而喻的缘故，ETH 现阶段是出现异常值），而且由于時间的变化，这应当还会继续提升。 设想，假如 100% 的代币总被质押贷款，我确实不在意通胀率是 5% 或是 10%。 这一切都仅仅使用价值挪动，而我是收入支出的。

殊不知，这一指标值的确反应了一个客观事实，PoW 区块链奖赏的确会稀释液全部持有人手上的代币总使用价值。做为一个 BTC 持有人，我实际上压根不容易立即关注互联网花费是不是高，由于我没法根据股票质押来捕获他们。BTC 沒有捕获到一切增涨的机遇。因而，在通胀下，BTC 的真实回报率将始终是负的。

虽然这儿并没有立即斥责高通货膨胀 PoS 的使用价值捕获，但我依然坚信相对性较低的通货膨胀率针对贷币平稳和股权溢价是有益健康的。 假如这种 L1 期待有朝一日从「外汇投机项目投资」变化为真实的「钱财」（变成流通手段和买卖媒体），那麼高通货膨胀率是毫无根据的。 即使它不立即危害估价，它也会造成价钱不稳定，并使客户难以使用手头上的财产用以交易。

这儿考虑到点燃后通货膨胀基金净值很重要，尤其是好多个较大的 L1，如 Ethereum、Avalanche 和 Solana 都是在执行点燃。尽管 Solana 烧毁了全部花费的一半（另一半给了认证者），但充分考虑花费非常少，它的危害并不算太大。

以太币以外，Avalanche 是唯一更有意义的链上花费点燃。在过去的的 30 时间，它每日点燃超出 1 万枚 AVAX。这足够相抵每一年约 1% 的通胀，我还在图中中已经将其基金净值推算出来。

殊不知，近期全部Avalanche主题活动的绝大多数事实上来源于一个游戏 Crabada，该软件将要迁移到它自身的子网掩码，并且它现在的很多客户好像是智能机器人，因而，对数据信息要多多留意。

Avalanche的C-Chain 完成了与 EIP-1559 相近的体制，基本上花费烧毁，台费归挖矿。殊不知，为了更好地较为的一致性，大家应用了点燃前的通货膨胀率 5.8%，与此同时都不包含别的已经分派的鼓励方法对通胀的危害，例如在 Aave 上。当充分考虑各抒已见的非特异要素时，通胀的情形就显得错综复杂。根据奖赏派发的通货膨胀一部分将立即使 AVAX 持有人手上的使用价值外流，因为它沒有根据质押贷款奖赏循环系统到代币总上。

合拼后的 ETH 和 LUNA 在使用价值捕获上具有特有优点。别的绿色生态相对性稳定，盈利实质上是一种税款，从持有人袋子里迁移到质押贷款者袋子。AVAX 略逊一筹，但关键的是要考虑到以上减轻要素。

EIP-1559 点燃相抵了一部分通胀，以太币合拼后，挖矿补助消退，ETH 将变为通货紧缩财产。除此之外，优先选择花费和 MEV 盈利将归认证者全部。

在合拼时，ETH 的质押率很有可能会非常低，从而，质押贷款回报率一定会特别高。随后回报率将在合拼后被稀释液下降，假定在稍长期的预测分析中，质押比例升高到三分之一上下。

Terra 的体制很尤其，LUNA 有好几个质押贷款盈利由来：

Gas 费 - 展销会造成小量的 Gas 费，该笔收益对 Terra 而言十分小。平稳费税 - 在 1 月以前对全部稳定币买卖扣除花费，每单交易费用限制为 1 SDT，仅占总体收入的一小部分。在 172 号提议中，平稳费税 被调整为零。交易市场 - 这也是获得收入的具体方法。

当应用 Terra Station 的买卖作用，在 Terra 稳定币中间或者他们与 LUNA 中间开展互换时，Terra 便会扣除一定的花费。(Terra Station 还集合了 Astroport 和 Terraswap，不包该笔费，但你应用的是他们自己的 LP 和花费，而不是 Terra 的销售市场作用。) 

花费会注入推测机奖赏池，并被分派给认证者（做为给予费率数据信息的收益）。认证者随后在2年内以质押贷款奖赏的类型将这种花费分派给受托者。

这种花费以二种类型的一种发生：

托宾税 - Terra 稳定币中间买卖的稳定花费，大部分情况下设置为 35 bps价格比费 - 在 LUNA 和一切 Terra 稳定币中间互换的花费。设定为最少 50bps，但在起伏阶段可以提升，以保持 Terra 池和 LUNA 池的法律规定值中间的稳定相乘，来维持可靠性。

图中表明 LUNA 的通胀率为 0%（沒有通货膨胀的区域奖赏）。可是，这忽略了LUNA 通货膨胀的客观事实。充分考虑铸币税点燃会摆脱图中，而且因为通货膨胀率也许会起伏，因而难以开展较为。

在 2021 年末 Columbus-5 更新以前，用以铸造 UST 的 LUNA 的一部分被送至一个小区股票基金，以支助 Terra 生态体系的发展趋势，一部分被奖赏给认证者，其他的被点燃。在 Columbus-5 以后，当新的 UST 被铸造时，相匹配的 LUNA 被所有点燃。因而，每铸造 1 美金的 UST，就会有 1 美金的 LUNA 被消毁。

小心，现阶段的 LUNA 质押贷款回报率还包含以前从推测机奖赏池里得到的大量奖赏（在 Columbus-5 以前）。这是由于奖赏会累积奖赏池里，随后伴随着時间的变化依照一定方法分派给质押贷款者。Columbus-5 会伴随時间的变化减少质押贷款回报率，这一使用价值依然根据点燃铸币税来不断捕获（沒有将其做为通货膨胀纳入数据图表）。

 L1 花费排名榜

LUNA 几乎任何的工资都来源于于原生稳定币贸易市场。这为别的 L1 给予了一个启发 -- 在里面执行原生态稳定币体制可以给予令人难忘的有机化学收益。留意这与 Near 近期发布的 USN 产生迥然不同，后面一种由单独的 DAO Decentral Bank 管理方法。

以太币的价钱与市场销售比例（P/S）一直领跑（彻底稀释液的总市值除于年化收益率全年收入）

除开在一段较短的時间内 Fantom 超出以太币，以太坊在P/S层面一直位于领先水平。BNB Chain和Fantom略逊一筹，Avalanche也是强有力竞争对手。

P/S的多少代表着真正需要的是多少，可是假如独立地对其太过讲解也是不规范的，与此同时要考虑到提高要素。例如，Fantom和BNB有较低的P/S，可是沒有自主创新金属催化剂，增长速度不高。尽管AVAX的成交价高，但它们有更强的提高市场前景。

下面的图展示了L1所遭遇的窘境。以太币应用的时候很价格昂贵，Solana 很便宜，其他的则处于二者之间。取代链往往遭受关心，根本原因是他们可以保证比以太币划算得多的花费。殊不知，她们最后必须在没有提升客户交易费用的情形下扩张货运量以捕获大量使用价值（说起来很容易做上去难），不然她们便会面临着丧失客户的风险性。

 L1 均值交易费用（全年收入除于日买卖总数）

低值易耗 / 可变换财产 GAS

数字货币是一种产品。针对以太币来讲，ETH 代币总便是让公链不断运行模块。大量的网上交易客户必须选购许多ETH来付款Gas费。

这类玩法在 Rollup 上发生了更改，在L2客户可以选用其他代币总付款Gas费。結果是，L2用户增长产生的对ETH的市场需求提高低于L1。

即便如此，Rollup 仍将解决变换，并且以ETH的方式向碳链付款房租。以太币将从代管很多信息的Rollup中分到一杯羹，与此同时也将融洽清算和转帐。

这与 Avalanche 等欠缺共享资源安全性和核算的多链单个生态体系产生迥然不同，新的子网掩码可以用她们挑选的原生态代币总付款 Gas。可是，子网掩码务必运行自身的认证器集，因此花费将付款给子网掩码认证器（而不是主网的 AVAX 验证器）。对 AVAX 的潜在性益处是，新的子网掩码务必根据质押贷款最少 2000 个 AVAX 来认证主网。Emin 近期明确提出了念头：

最先，数千个子网掩码每一个都是有大概 100 个认证器，这不是一个「传统」的可能。即使在所有有效时间范围内有 100 身高网也是一个胆大的假定。

每一个子网掩码有 100 个认证器，这与 Avalanche 文本文档中对子网掩码的提议产生迥然不同，「为了更好地网络信息安全和平稳，大家提议每一个子网掩码在较小的生产制造设定中应用 5 个认证器（每一个坐落于不一样地区），10 个认证器应当足够均衡安全性、平稳和明天的要求。」在长尾关键词子网掩码中有着 100 个认证器不是实际的。

它还假定每一个子网掩码认证器全是一个全新升级的 AVAX 认证器（产生 2000 AVAX 新的销售市场选购工作压力）。事实上，很多人可能是今日被锁住的目前 Avalanche 主网质押贷款者。预估全部生态体系中会发生相似的区块链生产制造实体线。結果，2000 AVAX新选购工作压力化为乌有。来源于子网掩码的额质押贷款要求将无足轻重。

Emin 还辩称：

AVAX 褥子在网上的认证者「要求」的假定好像不大可能。例如，DFK 子网掩码仅应用 JEWEL 做为 Gas，这种成本中的一部分被点燃，另一部分付款给子网掩码认证者。子网掩码以这些方法捕获使用价值，合乎自己权益。它不用向 Avalanche 付款房租。顶多，为了更好地便于考虑，有客户观念的子网掩码可以容许以几类不一样的代币总付款 Gas（在这样的情况下，AVAX 肯定是一种挑选）。

较大的关键因素是将使用价值捕获回 AVAX，而子网掩码大部分不容易那样做。子网掩码花费由其自身的认证者担负。仅有当子网掩码出自于种种原因规定用 AVAX 付款 Gas 并消毁它时，它才会立即有利于 AVAX（这好像不大可能）。

即使在大牛市状况下，较长一段时间内有大量 AVAX 参加质押贷款，这也类似 Polkadot 实体模型，在其中 DOT 被锁住以保证平行面链安全性。锁住大量供货并没什么弊端，但这并不可以使 AVAX 变成更具有生产效率的财产，生产效率来源于附加的盈利获得。但与Rollup不一样，子网掩码在这儿毫无价值。

Dankrad 上年发布了一篇文章，叙述了为什么生产经营性财产（固定不动供货是远远不够的）是长期性使用价值存储的优异方式。这应当不难理解，由于大家今日已经看到了这一点。你要在相当长一段时间运行内存入金子或标准普尔 500 指数值吗？最好是的长久使用价值储存必须不仅是一块牢固的岩层，还要在长时间内得到更有意义的使用价值。

子网掩码将促进令人激动的创新活动，但盈利将相差太大地属于接受交易费用和代币总消毁的子网掩码代币总，而不是 AVAX。伴随着 Cosmos 生态体系的发展趋势，这样的事情看上去更贴近于 ATOM 上所产生的事儿，而不是以太币 Rollup。

在所显示的非以太币链中，Avalanche 有着最明确的扩充路线地图，因为它超越了很多链（子网掩码），这一样适用 Cosmos。可是，这类方式毁坏了安全系数，而且实质上碳链代币总没法捕获绝大多数使用价值捕。

价值储存财产 -- 贷币股权溢价

「数字货币」通常并不是一个适当的词，但有时候并不是这样。那麼大家奇妙的互联网技术贷币确实可以变为贷币吗？使用价值储存？买卖媒体？只需看一下 ETH 的「亚音速贷币」meme，你也就会发觉最少要努力创造这一总体目标。

如果我们已经基本建设全部数字经济的管理体系和我国，那麼将它们的代币总视作真真正正的钱也是有一定的道理的。

财产价钱 = 可量化分析的片面性使用价值（例如，汇兑的将来现金流量） /- 一些投机性或贷币股权溢价。只需美金的主导性不摇摆不定，而且你能将这种现钱储放在某一个地区以获得盈利（国债券），它便会一直是全世界贮备财产（有着较高的贷币股权溢价）。

一样地，一个数字货币投资人期待见到的是：

强劲的经济体系：哪个 L1 上经济活动最活跃性？大部分客户想在哪儿掏钱？均衡费用预算：是在财政赤字运作并通货膨胀贷币，或是得到了充足的收益？正的具体回报率 -- 与现如今一切国家一样，更高一些的真实回报率会吸引住资产注入并加强贷币。

美金是全世界商贸的优选买卖媒体。何不看一下石油美元管理体系对英国的益处。它促进美金成為全世界贮备 -- 出口公司接到美金支付，采购商必须美金贮备来选购原油。伴随着 ICO 的兴盛而发生的，ETH 变成一种价格贷币的发展趋势。伴随着近期 NFT 的兴盛，提高了它价格贷币的作用。无论你要参加最受欢迎的 ICO 或是 NFT 买卖，你都必须 ETH。当大家逐渐彻底用 ETH 来计费她们的资本时，这种危害如同稳赚一样越来越大。

美金是全世界商贸的优选买卖媒体。看一下石油美元管理体系对英国的益处，它促进了美金的全世界贮备——出口公司接到美金支付，采购商必须美金贮备来选购原油。

ETH 做为价格贷币的萌芽期伴随着 ICO 的兴盛而发生。伴随着近期的 NFT 兴盛，这样的事情进一步获得加强。无论你是想参加最受欢迎的 ICO 或是 NFT 发售，你都必须 ETH。当大家逐渐用 ETH 计费她们的资本时，这种危害便会造成雪球效应。

可是，假如 ETH 的唯一功效是当作一种你只想要交易的商品流通贷币（如美金），那麼它就不容易具备今日的使用价值。英国大中型投资人并不拥有具体现钱，她们有着回报率较高的美元投资，如国债券。你钱夹里的 ETH 是以太币生态体系的美金，质押贷款的 ETH 是美国国债，是全部社会经济的标准风险溢价。并且，以太币有着更可持续发展的社会经济学（即通货膨胀 具体质押贷款回报率与通货膨胀率远远地超出让人难以想象的低英国国债利率）。

 更别说数据加密原生态的与众不同自主创新，例如流通性质押贷款代币总（如 stETH）让您有附加的生日蛋糕可以吃——流通性、盈利及其将财产累加在乐高积木上的工作能力。

ETH 将贷币面值与有吸引的项目投资（通货膨胀 盈利）紧密结合的工作能力是一个非常好的标准，这也是私募基金经理要战胜的新标准普尔 500 指数值。

 

经济发展多样化也增多了经济实力的可靠性。仅依靠为数不多应用软件会产生重大风险，Terra 和 Near 的状况更为显著，虽然 Near 仍处在发展趋势其 TVL 的前期环节。

L1 中 DeFi TVL 的多样化（Terra 和 Near 维持相对高度去中心化）

发动机盖下是啥

假如以太币的扩充路线地图不成功，拥有ETH的需要和兴趣爱好可能大幅度降低。。假如英国费用预算均衡，但其 GDP 下降，美金就不容易再是全世界贮备财产。

沒有土地资源和网络资源就没法创建一个国家，沒有区块链室内空间就没法创建一个数字货币经济大国。昂贵的应用成本费会迫使增加量顾客转为更低的代替品，做蛋糕必须提升货运量，与此同时减少普通用户交易费用。区块链室内空间的市场需求是十分有弹力的，扩充可以适用新的测试用例并吸引住新用户。

不用太多地反复大家近期的细分化汇报，已完成的 TPS 一般在二位数（以太币）到 Solana 小于 1,000 的范畴中，远小于大家通常见到的营销推广数据。 Avalanche 称其现阶段事务管理货运量相对性于别的 L1 是「无尽 TPS (包括子网掩码)」。尽管理论上是合理的，但关键是大家看见很多宣称的 TPS 压根凭空捏造。

Dragonfly 近期开展了一项检测，将好几个L1链的较大 AMM 买卖货运量依据统一标准开展较为：

Dragonfly’s AMM 检测

以太币的增加量是普遍存在的，但它与大家常常见到的玩命的 TPS 数据天差地别，即使是 Solana 也仅有每秒钟 273.3 次的买卖。小心，与别的链不一样，Solana 内部结构的共识信息内容应用买卖占有了 TPS 的 80%。此外，这一检测只测试了 Solana 的单核实行。这并没表现出 Solana 的重要优点 -- 运用多核的并行处理买卖解决。殊不知，这是一个实际的标准，由于每每 Solana 发生互联网拥挤问题时，原因通常来源于一个受欢迎销售市场（例如，Raydium IDO）。 根据这一点，货运量变成单核心实行的短板。

很多链都必须指数级的拓展。 这类了解已经深得人心——Cosmos zones 已经得到驱动力，Avalanche 已经发布新的子网掩码，而以太币和 Celestia 则看准Rollup。

分歧的企业愿景

这儿表明的指标值针对确诊这种网络状态具备关键使用价值。尽管短时间的使用价值难以掌握，但关键的是掌握价值创造的长期性动态性。

使我们将二种极端化方式作为案例研究。

Solana 的企业愿景 

Solana 的目的并不是简易线下推广高原地区生代币总价钱。 SOL 的宣称使用价值仅仅将来 MEV 现金流量的净汇兑值。

折现率将紧紧围绕拥有 SOL 风险性调节后的资金成本来决策，这时认证者将质押贷款以获得获取 MEV 的支配权。合乎 SOL 现阶段总市值需要的将来 MEV 总数非常大，在所有状况下，他们都必须完成好多个量级的拓展。

有效市场假说中的互联网交易费用应以认证者的经营成本清算：

总计花费 = 网络带宽成本费 硬件配置成本费 SOL 网络投票交易费用

MEV 将合理地付款你的资本性支出（质押贷款 SOL），而花费必须付款你的经营开支（网络带宽、硬件配置和网络投票买卖）。

超过此范畴的一切交易费用都将被视作从客户那边压榨的，意味着着认证者的盈利。 在这样的情况下，理论上应当发生竞争者并消弱互联网，最后做到零盈利。 假如事实上以贴近零的费用向全球给予此项服务项目是有效的，那将是一个让人憧憬的企业愿景。 但它的确明确提出了我们在科学研究中探讨的使用价值捕获问题。

以太币的企业愿景

以太币小区为授予 ETH 超过最少效应的使用价值作出了重要勤奋。她们期待投资人选购、拥有和质押贷款 ETH，因为它是一种具有感染力的资产财产。与此同时，它是大中型速动资产，你能安全性用它来计费你的资本，它的质押贷款收益将做为新起数字货币经济发展的标准风险溢价。获得较大使用价值的关键是搭建有吸引的贷币现行政策（如 EIP-1559），使原生态财产得到贷币股权溢价。

代币总价钱关键吗？

好的，因此大家已经确认了2个实体模型。 为代币总引入使用价值，使其变成对持有人有诱惑力财产，或是以最主要的成本费运作互联网，让销售市场测算出代币总的使用价值。 假如这些数据极低，那也没法。

可是第二种方法就充足了没有？ 互联网关注用户数提不上吗？ 或是 ETH较大现实主义者仅仅坐到那边急着要点燃代币总？

正如 Anatoly 所提及的，你需要买卖费来避免「垃圾短信」，防范遭受 DOS 进攻， 但真正意义上的因素是为了更好地利润最大化进攻互联网所需成本费。 全部其它的花哨全是选择项，这种代币总必须存有于利益证实体系中的直接原因是为了更好地抵御巫师进攻。

这就是为啥买卖费和 MEV 中间难以均衡的缘故。他们是代币总持有者的可持续性盈利由来，但假如不用操纵，他们便会压榨用户价值，使客户外流。你能有着世界最通货紧缩的贷币，但要是没有人应用你的区块链技术，便会毫无价值。

换个角度来看，你也许每日清算数万亿美元的使用价值，由于大家都对你有感觉便宜的花费。可是，假如这一高意义的互联网是由低使用价值的质押贷款财产来保障的（由于没人想要拥有你垄断性的资产），那麼你也就有较大的安全风险，非常容易遭到进攻。将来的提高预估很有可能短时间吸引住外汇投机质押贷款，以支撑点现阶段的总市值经营规模。可是，更高量级的质押贷款使用价值将代表着吸引住很多长期性的黏性资产。

质押贷款的额度对安全性有多大危害？以 Solana 为例子，「安全可靠」是由催毁全部拷贝链的费用来理解的，由于那就是真真正正没法催毁的。

 

Solana 「区块链技术」的总体目标（这抵抗核查和人气值很重要）是为了更好地利润最大化比特币指数（终止互联网需要的勾结认证者总数）。从理论上讲，提升比特币指数会提升互联网防御力。

 

比特币指数可能是一万亿，但要是她们的总计质押贷款是 1 美金，这将毫无价值。这是一个极端化的事例，独立看认证者的总数实际意义并不大，尤其是假定一个中大型的网络攻击将自身掩藏在很多实体线后边，这在逻辑关系上是有效的。一个高的比特币指数有利于防御力网络攻击毁坏很多分布式系统连接点，但它对避免经济发展进攻毫无作用。在这方面，Solana 最大限度地提升比特币指数，与此同时也必须关心代币总使用价值捕获。

这特别是在令人堪忧，由于 Solana 沒有工作能力解决这类进攻。所有人都能够彻底认证 Solana，但这必须 99% 的客户始终没法达到的很多资产和勤奋。以太币或 Celestia 等互联网容许日常客户具有全连接点安全系数（资产和硬件配置需求低），更有水平解决 51% 进攻并从这当中修复。数据加密确保一直好于数据加密经济发展确保。假如全部的轻手机客户端都知道不接纳受到攻击的失效链，就可以大大的缓解很有可能产生的危害。

Anatoly 常常说，Solana 被提升是为了更好地「阻拦核战中的第一次打压」（根据利润最大化比特币指数和即时核查摩擦阻力来避免大部分进攻），而以太币被提升是用以「收拾残局」。一个平常人难以企及的质押贷款使用价值与避免出故障的中本指数一样关键。

这儿的争执很有可能归纳为：即使互联网总市值较低，进攻它也难以使本人盈利。好像不大可能有些人会尝试耗费数百亿美元来进攻区块链技术，以期快速致富并心存侥幸逃离。 更有可能是我国个人行为者付诸行动来封禁一个全世界至关重要的互联网，用相对来说较低的边际效益导致的重要危害。 在这里一点上，它有可能会归纳为与小区彻底不一样的见解：

Anatoly确立表明：「假如你在英国、欧洲地区或我国沒有碰到不便，那没事儿，别的不怎么关键。假如你碰到在其中一个问题，那麼没什么可以协助ni。因此这便是我不担忧这种进攻的缘故。我只是不在意。」

因而，假如高额总市值保护你免遭的唯一进攻是我国个人行为者，那何必呢？只需认可存有危害，随后忽视它并搭建你能做的较好的体制，Solana 已经努力实现这一点。

如果我们确实在这种互联网以上基本建设法国的的将来，希望获得最充分的确保，乃至能对抗我国个人行为者。为世界经济创建一个具备系統必要性的互联网好像是逃避责任的，由于对立政府部门非常容易对它进行进攻，经济发展和网络战争愈来愈变成优选的攻击方式。这种体系的制定务必使这种进攻的费用做到数十万亿美元，已做到无懈的水平。

控制模块式与片式式的使用价值获得

以太币必须互联网使用价值持续增长，以保证 所有体系的安全系数。

返回多链单片系统，便会知道为什么高额代币总价钱并不是必需的。AVAX 的价位不容易从他的儿子网生态体系的提高那边立即获益，它也并不确实必须。他的主要设计方案企业愿景并没给予共享资源安全系数，不用以多链系统软件中较大财产的价钱来追踪周边生态体系的提高。

片式链在获得花费层面与生俱来就处在缺点，由于两者的最大值为：

花费 = 货运量 x 客户将为片式链买卖付款的使用价值

模块化设计的数据信息易用性、的共识和清算层（如以太币）将捕获大量的使用价值。他们的最大值为：

花费 = 货运量 x 客户将为全部买卖付款的使用价值

这也是将来收费标准收益预测分析的关键环节。

与单独客户想要为 Avalanche C- Chain 上的买卖付款的成本对比，rollup 将在每笔买卖中往以太币付款高额花费以保证很有可能包括过千笔客户买卖的 rollup 区块链安全性。除此之外，安全性地拓展数据信息易用性层（如 Celestia 或以太币的设计方案）从技术上是有效的。与单个链对比，如今已经放大了式子的2个一部分。

Rollup 基本层财产必须留意的一个关键负外界是 MEV 获取。普通用户最后很有可能都是会离去以太币 L1，伴随着这样的事情的产生，MEV 的获得将慢慢迁移到 Rollup 区块链经营者。这类变化将与付款给 L1 的Rollup花费规模性提升相符合。单纯的数据信息易用性和的共识层，如 Celestia 和 Polygon Avail，从一开始就不容易获得 MEV，他们只有借助交易费用。

假如 L1 的数字货币经济大国要想做到具备全世界必要性的经营规模，那麼可持续性的使用价值捕获对其长期性身体健康发展趋势尤为重要。

设计方案上最安全可靠的模块化设计基本层（数据信息易用性、的共识和清算）将得到一切单一链的最高使用价值，由于他们可以拓展得比较远，其区块链室内空间最有使用价值。

L1 代币总使用价值获得