一文了解优化算法稳定币 UST 的逆袭之路

在 2022 年变幻无常的市场环境中，稳定币占有了演出舞台的核心部位。

稳定币在 Crypto 行业中充当着十分有價值的人物角色，由于他们容许持有人在运用区块链技术和 DeFi 的金融业超级力量的与此同时，在生态体系中保存「现钱」。稳定币也是 Crypto 行业中上升较快的垂直行业之一，稳定币的总的市值在过去的一年提高了 115%，且自 2020 年 1 月至今早已提高了 2950%。 

图中：各种稳定币的供给量提高状况。彩色图库：The Block

 近期稳定币行业中最引人关注的是 Terra 的 UST，按总市值测算，UST 是第三大稳定币，供给量超出 177 亿美金。UST 由 Terra 区块链技术以及原生态财产 LUNA 推动，自 2021 今年初至今，LUNA 早已提高了 15100% 以上，总市值约为 340 亿美金，在全部数据加密财产中排行第八。

这自然引出了一个问题：Terra 是怎样越来越如此顺利的？与竞争者对比，UST 的增速有多快？该协议书遭遇那些风险性？

下面将试着解答这种问题。 

UST 怎样运行

最先，使我们深入了解 UST，那样大家就能能够更好地了解它怎样运行，如何获得可靠性，及其 LUNA 之中饰演的人物角色。

UST 是一种与美金挂勾的优化算法稳定币。为了更好地铸造 UST，客户务必消毁同样意义的 LUNA (也即 $1:$1)；相近地，为了更好地赎出 LUNA，客户将务必消毁同样意义的 UST。这代表着 UST 沒有外界抵押物财产的适用，反而是借助销售市场鼓励来保持平稳。

使我们根据一个简便的实例来掌握这类制度是怎么运行的。

假定 UST 的价钱是 1.01 美金，也即高过 1 美金的定量化价钱。这代表对 UST 稳定币的要求超出了供货。在这样的情况下，为了更好地减少 UST 的价钱，套利者会被鼓励消毁 1 美金的 LUNA 来铸造新的 UST，进而捕获 UST 的总体目标定量化价钱 (即 1 美金) 与现阶段的价钱 (即 1.01 美金) 中间的 0.01 美金的差值产生的盈利。

当 UST 的买卖小于 1 美金的定量化价钱时，也存有相似的套利机会，这代表着 UST 稳定币的供货超出了要求。假如 UST 的价钱是 0.99 美金，套利者便会被鼓励消毁 UST 来铸造 1 美金的 LUNA，并将差值收益自身钱包。这将降低 UST 的供货，进而协助 UST 的价钱提升到 1 美金的定量化价钱，。

尽管这一体制比较简易，但目前为止已被证实在扩张 UST 供货层面特别合理。

UST 的资产高效率十分高，因为它不用一切抵押物适用来铸造新的 UST，与别的稳定币设计方案 (例如超量质押的稳定币) 对比，这类体制提高了 UST 在供货提高领域的便捷性。像 DAI 那样根据超量质押的稳定币，其供货提高取决于大家负债要求的提高。UST 的这类体制也被证实在较大水平上合理地维持了 UST 的价钱保持在其定量化价钱周边，由于自 2021 年 5 月垮台后至今，该合同的震荡力度从没超出 0.02 美金。

从这一体制中能够看见的另一个重要看法是，该体制将 LUNA 的实际价值与 UST 的需要联络起來。在其它情况同样的情形下，伴随着对 UST 的需求量提升，大量的 LUNA 将被消毁，这将给其价钱产生上涨工作压力。而倘若对 UST 的需求量降低，LUNA 可能被铸造以满足客户开展赎出，给其价钱产生往下的通胀压力。 

图中：LUNA 的每月末总供给量转变 (柱形图) vs. LUNA 价钱 (淡黄色曲线图)。彩色图库：Smart Stake

 尽管这一体制具备相对高度反身性，但它将 LUNA 放置彻底下注于 UST 要求的提高，并造成 LUNA 持续 9 个月处在通货紧缩情况。如上图所述所显示。 

LUNA 与 Terra 区块链技术

如上所述，Terra 是一个稳定币协议书，也是一个 L1 (第一层) 区块链技术协议书。

该互联网是在 Cosmos SDK 上搭建的，应用 Tendermint Proof-Of-Stake (PoS) 做为其共识机制，该互联网的认证者根据质押贷款 LUNA 来保证 网络信息安全。Terra 近期完成与 IBC (链间通信规范) 兼容，这促使 Terra 可以保持与 Cosmos 生态体系中的任何别的区块链技术中间的财产换取。

尽管 Terra 的认证者总数限制是 130，但 LUNA 持有人可以将自身的财产代理商质押贷款给在其中互联网中的认证者，进而容许中小型持有人也可以参加到互联网的质押贷款过程中。与别的 PoS 区块链技术不一样，LUNA 质押贷款者只有获得 Gas 花费和换取费 (swap fee)，由于该互联网沒有 LUNA 通货膨胀质押贷款奖赏。 

编者注：依据 Terra 官方网的全新表明，在 Terra 互联网上，全部的买卖都是会造成 Gas 花费。除此之外，全部涉及到稳定币的展销会造成附加的花费，也即所说的换取费 (swap fee)，包含「Tobin Tax」和「Spread Fee」这二种，实际在于买卖的种类。从总体上，Tobin Tax 就是指根据 Terra 协议书开展稳定币与稳定币中间的买卖时 (例如将 UST 换取为 KRT)，该互联网将扣除一定百分比的换取费，大部分稳定币的换取费扣除占比是 0.35%，但 MNT 的征收率为 2%；Spread Fee 就是指根据 Terra 协议书开展稳定币与 LUNA 中间的换取时 (例如将 UST 换取为 LUNA) 扣除的换取费，最少成本是 0.5%。在行业市场极其不稳定的情形下，会去调整该利率用于确保协议书的平稳。这种花费将在每一个区块链分派给互联网中的 LUNA 质押贷款者做为盈利。参照：https://docs.terra.money/docs/learn/fees.html

 LUNA 认证者有着该系统软件的整治权，对网络升级和主要参数变更开展网络投票。近期一次关键的网络投票是该合同的 Columbus-5 更新，LUNA 质押贷款者移除开 UST 铸币税 (即铸造新的 UST 所形成的花费)。要想网络投票做到成员数，务必有 40% 的 LUNA 质押贷款者参加了提议的网络投票，且最少有 66.6% 的投票人允许才可以根据。

认证者在系统软件中还饰演另一个重要人物角色，她们承担对 LUNA 和 UST 中间的兑换率 (也即 LUNA 的价钱) 开展网络投票。Terra 沒有依靠 Chainlink 等第三方推测系统，反而是应用 LUNA 认证者做为其推测机，也即鼓励 LUNA 认证者来对 LUNA 的价位开展合理地网络投票，做为收益，这种认证者将得到一部分 UST 与别的稳定币中间及其 UST 与 LUNA 中间的换取费做为收益。

根据运用自身的领土主权区块链技术，及其系统软件内部结构的一个推测机互联网，Terra 得到完成区块链技术，因为它不依赖于一切外界实体线来使操作系统正常的运作。 

选用 & 提高对策

正如 Terra 创办人 Do Kwon 所探讨的，UST 提高对策身后的核心价值是注重为 UST 造就效应和要求，这有利于为 UST 创建强有力的网络效应。

下列是 Terra 早已采用的一些对策。 

1. Anchor & Terra DeFi

Terra 提升 UST 的效应性和需求量的最顺利的方式 之一是 Anchor。做为 Terra 和 Avalanche 上的金融市场，Anchor 容许 UST 持有人将 UST 财产存进在其中，得到现阶段固定不动的 19.46% APY 回报率。客户可以将 Terra 或是 Avalanche 链的 L1 财产的质押贷款衍生产品 (现阶段包含 bLUNE、bETH、bATOM 和 wasAVAX) 开展质押来借入 UST。 

这种 L1 财产积累的质押贷款奖赏，再加上 Anchor 协议书贷款人缴纳的贷款利息，有利于造成付款给 Anchor 协议存款人的 19.46% 年利率的一部分，差值由 Anchor 协议书所说的盈利风险准备金 (yield reserve) 组成，现阶段该风险准备金拥有超出 2.67 亿美金的 UST。 

图中：Anchor 协议书中的 TVL (总锁单使用价值) 提高状况。彩色图库：DeFi Llama

 Anchor 协议书给予的这一储蓄回报率远远高于别的具体的金融市场协议书给予的典型性回报率，因而这早已协助 Anchor 协议书吸引住了 152 亿美金的 TVL (总锁单使用价值)，并使 Anchor 变成 UST 的第一个关键的要求推动要素。

即便如此，Anchor 很有可能会对 UST 的稳定导致风险性，由于该协议书拟议的回报率减少，及其该合同的回报率风险准备金每日都是在降低 400 万美金，使该风险准备金将在大概 2 个月内彻底耗光，这将会致使资产排出 Anchor 协议书，并有可能造成 UST 的大量赎出。

尽管现阶段 Anchor 在 Terra DeFi 200 亿美金的 TVL 中占 75.9%，但 Terra 互联网上也有其它一些 DeFi 协议书也是有显著的诱惑力，例如去核心平台交易 Astroport 和生成财产协议书 Mirror，二者累计持股超出 25 亿美金的 TVL。让 UST 在这种别的 Terra 原生态协议书中充分发挥的工作能力，可以协助相抵 Anchor 回报率减少时将会产生的不确定性供货冲击性。 

2. 积极主动的多链扩大

Terra 造成 UST 要求的另一种方法是利用提升 UST 在很多别的区块链技术上的供货和效应。根据运用 Wormhole 等跨链桥解决方法，Terra 取得成功地为 UST 在以太币、Avalanche、Solana 和 Fantom 等互联网上确立了流通性。

时紧时松以太币上，Terra 早已建立了大批量的融合，这也许会使 UST 变成以太币链上较大的稳定币之一，发文时 UST 在以太币互联网上的需求量早已超出 7.55 亿美金。

例如，Terra 近期公布了一项相关在区块链技术交易中心 Curve 上建立 4pool 池的提议，该流通性池将由 UST、FRAX、USDC 和 USDT 这四种稳定币组成。该池致力于变成这一 DeFi 中流通性较强的 DEX (即 Curve) 的基本买卖池，替代现阶段该网站上的基本池 3pool (由 DAI、USDC 和 USDT 构成)。

Terra 和 Frax 这两个稳定币发售方方正正与 [Redacted] Cartel 就 4pool 此项方案开展协作，发文时他们总共拥有很多的 CVX 代币总，CVX 是 Convex Finance 的整治代币总，Convex Finance 操纵着的绝大多数 Curve 原生态代币总 CRV。正是因为如此，4pool 早已在 Fantom 区块链技术发布，在该链上有着超出 3100 万美金的 TVL，4pool 好像有稳定的机遇来更改 Curve 流通性的市场竞争布局。

除开 Curve 以外，Terra 早已逐渐与其余的以太币 DeFi 协议书开展集成化，例如 Rari Capital 的 Fuse，这是一个不用批准的金融市场协议书，Terra 已经向 Fuse 池引入 UST 流通性。 

3. Forex Reserve 储蓄金

 另一个近期促进 Terra 提高的关键因素是「Forex Reserve」储蓄金的建立。Terra 绿色生态发展趋势机构 Luna Foundation Guard (LFG) 在 2022 年 2 月 23 日公布 (见下面的图)，这一非营利性组织早已根据售卖 LUNA 代币总从三箭资产 (Three Arrows Capital) 和 Jump Crypto 等关键实体线筹资 10 亿美金，致力于积存BTC (BTC) 做为主心骨，协助保持 UST 的定量化。  

发文时，该储蓄金现阶段拥有超出 18.1 亿美金的 BTC，总体目标是最后做到 100 亿美金的经营规模，并多元化别的数据加密财产，例如它早已逐渐与 Avalanche 的房地产商 Ava Labs 开展 1 亿美金的 LUNA/AVAX 代币总交换。这代表着目前为止，UST 获得了别的数据加密财产的 15-16% 的适用。 

图中：Terra 绿色生态发展趋势机构 Luna Foundation Guard (LFG) 详细地址中拥有的 BTC 总数提高状况。彩色图库：BitInfo Charts

该储蓄金早已协助支撑点了其在数字货币销售市场的价钱，而且早已促进了对 UST 的要求，可能是因为刺激性了大家对 UST 保持其定量化以及达到大家赎出要求的水平的自信心，由于自打公布建立该储蓄金至今，UST 的估值提高了 45%，LUNA 的价钱增加了 81%。 

UST 的情况

 如今大家了解了 UST 的运行方法和提升其采取的推动要素，使我们看一下一些链上指标值，看一下该稳定币与其说竞争者对比怎样。 

1. 商品流通供给量 & 市场占有率

 UST 供给量在过去的一年中经历了难以想象的爆发性提高，在这段时间提高了 987% 以上，发文时其商品流通供给量超出 177 亿美金。如下图所示： 

图中：以往一年中 UST 稳定币的供给量提高状况。数据来源: The Block

 这使 UST 变成第三大稳定币，仅次 USDT 和 USDC。充分考虑此外二种稳定币 (即 USDT 和 USDC) 是由货币贮备支撑点且由去中心化实体线发售，这促使 UST 变成全部数字货币中最高的区块链技术稳定币，其经营规模早已比最贴近它的竞争者 DAI 高于了2倍多。

UST 的市场占有率在过去的2个一季度大幅度提高。该协议书现阶段占稳定币总供给量的 9.8%，比 2021 年 10 月至今的 2.1% 提升了 4 倍以上。如下图所示： 

数据来源: The Block

UST 相对性于别的区块链技术稳定币的市场竞争精准定位，显出了其市场占有率的令人震惊提高。依据 The Block 的数据信息，UST 占区块链技术稳定币供货的绝大多数：UST 的供给量在 8 个较大的由数字货币支撑点的稳定币和优化算法稳定币的 336 亿美金总供给量中占到了 52.7%。这比 2021 年 10 月的 19.9% 提高了2倍多。如下图所示： 

数据来源: The Block

2. 年增长率

正如其持续上升的市场占有率所表明的那般，UST 一直在以比对手迅速的速率提高。细心看一下这种年增长率，便会发觉差别有多大。

下面的图展示了按总市值测算的十大稳定币在过去的2个一季度的供货年增长率，包含去中心化稳定币、区块链技术稳定币、由货币支撑点的稳定币、由数字货币支撑点的稳定币及其由优化算法稳定币。正如人们所看见的，UST 在过去的 6 个月的年增长率在这里十大稳定币中名列前茅，其供给量提高了 547%。在这段时间，只有二种稳定币以超出三位数的速率扩大，另一种是 FRAX。 

数据来源: CoinGecko

 这代表着 UST 在过去的 6 个月里的增速比 10 个被选定的稳定币的均值增速快了 4.4 倍，比全部稳定币领域的增长率快了 14 倍。 

数据来源: CoinGecko

 在这个迅速扩大、长期性提高的稳定币行业，UST 早已证实自已是更快的一匹马。 

05. 风险因素

 即然大家早已注重了 UST 的极大提高以及取得成功的重要，使我们花一点时间来指出一下该协议书遭遇的一些风险性。 

1. 通货膨胀的死亡螺旋

或许 Terra 遭遇的较大风险性是所说的「死亡螺旋」 (death spiral)，如同 Iron Finance 等稳定币发生的状况那般。这样的事情包含对 UST 的排挤 (即规模性赎出)，这通常是因为稳定币小于其定量化价钱的結果，别的优化算法稳定币早已遭受这样的事情。假如发生这样的事情，LUNA 将以愈来愈高的价钱被铸造，造成大量的 UST 持有人丧失自信心，并进一步胀大该财产的供货，直到其丧失所有使用价值。 

2. 比较有限的认证者总数

 正如上文章中提及的，UST 的区块链技术水平在于维护该稳定币的 Terra 区块链技术互联网。由于 Terra 只适用 130 个认证者，假如该协议书遭遇重要的管控核查，这就可能是一个去中心化空间向量。 

3. Anchor 回报率降低

假如 Anchor 的储蓄回报率降低，促使 Anchor 协议书中的 UST 流失，那麼该稳定币将遭遇赎出风险性，假如 UST 持有人挑选将它们的资产配备到别的地区，那麼也许会引起通货膨胀。 

4. 市场竞争

稳定币行业的争夺十分猛烈。Terra 将必须在协议书上再次进步和梯度下降法，并搭建其网络效应，以保卫其市场竞争影响力。 

06. 汇总

做为最高的区块链技术稳定币，UST 风靡了 Crypto 全球。 凭借根据 UST 的市场的需求而累积意义的当地财产 LUNE，及其一个促进造成要求、效应和创建网络效应及其令人震惊的年增长率的积极主动发展战略，Terra 好像提前准备再次它的月球优点。